【中玻網】1.玻璃價格持續(xù)陰跌，板塊業(yè)績增速下滑

　　玻璃價格持續(xù)陰跌，主要上市玻璃企業(yè)業(yè)績依然下滑：2019年上半年玻璃板塊主要上市公司合計營收284.31億元，營收增速僅為3.78%。該營收中包含福耀玻璃、山東藥玻等非建筑平板玻璃，旗濱集團自身營收增速達到7.86%，但其他上市玻璃企業(yè)營收下滑較快。上市公司合計歸母凈利22.02億元，同比下滑19.69%。玻璃行業(yè)量本利等基本面變量均與價格有較強相關性，平板玻璃為標準品，上市公司業(yè)績基本跟著產品價格走，2018年以來平板玻璃價格持續(xù)下滑是板塊整體業(yè)績低迷的主要原因。

　　行業(yè)平均毛利率下降，費用率持平，周轉率下降，負債率提升，現金減少，資本開支增加：上半年玻璃板塊平均毛利率為28.95%，同比下降2.49pct，各項費用率合計基本與去年同期持平，毛利率下降以及收入水平減少是導致板塊利潤下滑的原因。伴隨著板塊營收增速與利潤水平的下滑，行業(yè)平均應收賬款周轉率和存貨周轉率下降，現金流也有明顯下滑，負債率提升，現金比率下降，資本開支有所提升。

　　玻璃價格疲軟，上市公司業(yè)績受到影響：玻璃板塊各項財務指標與價格關聯度較高，行業(yè)財務報表的改善也有待于產品價格的回暖。2019年5月份以來，玻璃行業(yè)基本面有所改善，現貨價格已經連續(xù)上漲接近4個月，預計將在相關上市公司報表有所體現。

　　2.板塊純正標的較少，旗濱集團表現優(yōu)于同行

　　玻璃板塊純正標的相對較少，旗濱集團標的純正，各項指標優(yōu)于同行：與水泥板塊相比，玻璃板塊標的純度相對較低。更多企業(yè)會兼營光伏、電子玻璃等業(yè)務，也有企業(yè)主營汽車玻璃、藥用玻璃等，因此受醫(yī)藥、汽車、光伏、電子等其他行業(yè)景氣度影響非常大。旗濱集團當前主營平板玻璃生產與銷售，是板塊內相對較為純正的標的。受全年玻璃價格下跌影響，旗濱集團利潤增速下滑明顯，但相對同行，2016-2018年以來旗濱集團財務報表表現依然相對穩(wěn)健，各項財務指標均優(yōu)于同行，具體在業(yè)務規(guī)模、現金周轉以及負債率控制等方面優(yōu)于同行。

　　旗濱集團綜合表現依然是行業(yè)更佳，福萊特增速較快，市場關注度高：2019年中報，旗濱集團財務報表依然優(yōu)于同行，在營收規(guī)模、成本控制、經營周轉方面表現較好。南玻A中報表現稍遜于旗濱集團，產品利潤率表現不及同行，財報總體質量依然位于行業(yè)前列。福萊特異軍突起，上市時間較短，業(yè)績增速較快。公司主營光伏玻璃，受當前行業(yè)政策有邊際改善預期以及公司上市初期業(yè)績增速較高，公司股份公司憑證價格表現同樣較好。

　　3.建議關注5月份以來玻璃現貨價格上漲

　　地產數據未有明顯變化，主要由庫存指導價格，建議關注5月份以來玻璃現貨價格提升帶來的機會：2018年以來玻璃板塊價格持續(xù)下跌是行業(yè)盈利下滑的主要原因。我們認為如果沒有地產在周期的驅動，則玻璃行業(yè)自身周期將“熨平拉長”，并由庫存擾動產生地產周期內的“次周期”。當前地產銷售、地產竣工等數據并未有明顯改善，主要還是由廠商冷修影響庫存從而影響價格。5月份以來，行業(yè)因自身停產預期，壓價去庫存等因素實現了庫存的有效消化，產能冷修有所增加，有效產能減少，平板玻璃實現連續(xù)接近4個月的上漲，預計短期內價格上漲將逐步體現在平板玻璃龍頭企業(yè)下半年的財務報表上。當前玻璃板塊市場熱度較低，基本面數據改善并未引起市場關注，建議關注玻璃產品價格提升帶來的行業(yè)龍頭業(yè)績提升預期以及由此帶來的投入資金機會。

　　行業(yè)需求疲軟，業(yè)績與估值雙雙下滑：當前平板玻璃市場熱度降至低點，地產竣工和銷售等能反映玻璃使用場景的地產數據均持續(xù)下滑，周期層面上缺乏有效驅動力，行業(yè)估值與業(yè)績增速同步下降，產品價格提升也缺乏需求層面的驅動力，這也是當前產品價格回暖但市場熱度較低的主要原因。