【中玻網(wǎng)】20151H凈利潤同比增長16%，基本符合預期公司20151H實現(xiàn)凈利潤12億，同比增長16%，約占我們全年盈利預測的47%，基本符合預期；其中，營業(yè)收入達到65.9億，同比增長6.6%，高于國內汽車行業(yè)1.5%的銷量增速；毛利率達到42.6%，同比提升0.6個百分點；期間費用率(管理費用+銷售費用)約為15.9%，同比提升0.3個百分點，主要原因是公司加大研發(fā)投入以及美國工廠項目開發(fā)費支出增加；公司的所得稅率為7.6%，同比大幅下降11個百分點，我們認為主要原因是由于子公司所得稅率由25%降至15%，公司確認了約1億元的稅收減免。
　　
　　良好的成本控制以及原材料價格下降，使得毛利率仍維持高位公司上半年毛利率達到42.6%，同比提升0.6個百分點，在汽車行業(yè)處于下行周期內，公司仍能維持較高毛利率，我們認為主要原因在于：1)天然氣等主要燃料價格、以及純堿、PVB膜片等主要化工原材料價格均出現(xiàn)下降；2)公司有效的成本控制；3)下游OEM廠商的降價壓力尚未傳導至零部件供應商。但我們預計隨著國內汽車行業(yè)銷量增速的繼續(xù)放緩以及OEM降價壓力開始向零部件供應商傳導，我們認為公司的毛利率將面臨壓力。
　　
　　下半年公司業(yè)務可能持續(xù)承壓2015年，受宏觀經(jīng)濟下行以及房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷影響，我們預計國內汽車行業(yè)銷量增速將出現(xiàn)大幅放緩，其中我們預計乘用車行業(yè)銷量增速將放緩至4%(隱含下半年增速僅為2%)，我們預計這將使公司收入增速隨之放緩；此外，從今年4月份開始，包括上海大眾、上海通用、北京現(xiàn)代等主要OEM廠商已經(jīng)掀起一輪降價潮，我們認為從下半年開始至明年，OEM的降價壓力將逐步傳導至上游零部件供應商，這將對福耀玻璃的ASP以及毛利率形成壓力。
　　
　　估值：維持“中性”評級目標價16.50元基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(WACC為7.4%)。